为什么美联储和杰罗姆鲍威尔应该暂停加息

“慢慢地加速，你就会到达”古代西藏诗人米拉日巴说。

联邦储备委员会显然不同意这种理念。 它以令人眼花缭乱的速度收紧货币政策，将短期利率从 2022 年初的接近零提高到 4.25% 以上，增幅超过 6000%。

我为美联储抗击通货膨胀的勇气和决心鼓掌，就像前美联储主席保罗沃尔克在 1980 年代初英勇击败“大通货膨胀”一样。

但当时和现在的情况存在关键差异。 一方面，我们的经济变得更加依赖债务。 此外，美联储用于收紧货币政策的新工具比沃尔克时代可用的工具更强大。

这就是为什么美联储应该停下来评估它是否走得太远太快了。美联储主席杰罗姆鲍威尔的仓促行事可能会导致不必要的经济衰退。

我怎么知道？

要衡量任何旅程的进展，您必须查看您的起点。 在将近 14 年的实际利率接近零至负值后，美联储正在加息。 政府、企业和家庭很好地利用了廉价资金，大多数部门的杠杆水平徘徊在历史高位附近。 第三季度， 非金融债务 （由政府、非金融企业和家庭持有）占 GDP 的 270%。 最大的组成部分是公共持有的联邦债务，占 GDP 的 105%。

保罗·沃尔克 (Paul Volcker) 于 1979 年成为美联储主席时，杠杆率并未出现同样的增长。非金融债务占 GDP 的 135%，是今天的一半。 公开持有的联邦债务仅为 26%。 货币政策在 15 年多的时间里一直出乎意料地摇摆不定，因为沃尔克的前任会提高利率以对抗通货膨胀，然后屈服于政治压力并随着经济放缓而降低利率。 利率 已经高达 13.3%  在 22 年达到 1980% 的峰值之前，与美联储今年 50% 的加息相比，每年增长 6000%。

故事继续

由于这些高杠杆水平，借贷成本大幅上升对我们经济的影响比沃尔克时代更为温和的加息要深远得多。

美联储大幅加息是否合理？ 虽然通货膨胀对我们的经济仍然是一个非常现实的威胁，但这是一个相当新的现象，直到 2021 年才开始加速。保罗沃尔克面临的情况是通货膨胀已经持续了 15 年。 它已经在我们的经济中根深蒂固。 需要更积极的策略。 当时需要经济衰退才能战胜通胀，但今天的情况不一定如此。

与沃尔克时代相比，还有其他一些差异值得关注。

美联储现在正在使用未经测试的新工具来实施其政策。 2008 年之前，美联储主要通过在公开市场上买卖美国国债来执行货币政策，偶尔会通过提高或降低“贴现率”——它对银行贷款收取的最低利率。 2008 年，国会授权美联储向银行支付银行在美联储持有的准备金账户的利息。 现在，美联储通过简单地将资金锁定在储备账户中来提高银行的无风险利率来收紧信贷。 对于货币市场基金等非银行金融中介机构，美联储提高了它为所谓的“逆回购”支付的利率，“逆回购”功能相当于准备金账户。

该政策对信贷具有强大的紧缩作用，抑制了供给和需求。

通常，较高的利率会抑制借贷，但较高的收益率也会增加放贷的动力。 然而，现在，银行和其他金融中介机构有现成的替代方案来向私营部门提供贷款。 他们可以将资金存放在美联储，无风险，同时获得可观的回报。

这给短期利率带来了巨大压力，导致陡峭的 收益率曲线倒挂，传统的经济衰退预兆。 最近几周，2 年期国债收益率徘徊在比 70 年期国债收益率低 80 至 10 个基点之间，这是 XNUMX 年来未见的水平。 收益率曲线倒挂进一步抑制了放贷的动力。 通过提高自身短期借款的成本，它对银行和其他金融中介机构可以从其长期贷款中获得的利润产生负面影响。

这种新工具也很昂贵。 准备金和逆回购余额 远远超过 5 万亿美元。 以 5% 的预计政策利率计算，每年支付 5 万亿美元利息的成本将为 250 亿美元。 由于这些利息负债的成本不断上升，美联储的收益已经转为负值。 因此，反常地，为了使用这个工具来对抗通货膨胀，美联储必须创造更多的钱来履行其义务。

美联储对抗通胀的斗争还没有结束。 但在我们过度杠杆化的世界里，它只能走这么快。 如果美联储让我们陷入深度衰退，伴随而来的是金融混乱和失业，那么恢复超低利率的政治和市场压力可能会过​​于强大而无法抗拒。 届时，我们将面临两个世界中最糟糕的情况，即经济衰退的痛苦和通胀的卷土重来。

我们的经济牺牲将是徒劳的。 最好慢慢加速。 美联储应该喘口气来评估其行动的影响，并实现它所渴望的软着陆。

简单地说：已经够了！

Bair 女士是 FDIC 的前任主席和美国财政部负责金融机构的助理部长。 她目前担任金融稳定中心的高级研究员。