dYdX 是否通过改变其代币经济学违反了法律？

24 月 XNUMX 日，dYdX 基金会，负责 dYdX 去中心化加密货币交易所，宣布对其代币经济学进行“改变”——它向早期投资者、员工和承包商，当然还有公众分发代币的方式。

那么，这种情况有什么不寻常之处呢？ 该项目的基金会与 dYdX Trading Inc. 及其早期投资者达成协议， 决定 修改项目的代币经济学并延长此类投资者首批代币的锁定期，将日期从 1 年 1 月 2023 日更改为 XNUMX 月 XNUMX 日。这是好事还是坏事取决于哪一方交易开始了。 一方面，投资者同意长期持有他们的代币表明他们对该项目的长期成功投了信任票。 另一方面，任何因预期供应增加而持有 dYdX 空头头寸的人可能会感到失望，因为代币的价格在修正案消息发布后飙升。

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但为什么会延迟呢？ 虽然 dYdX 在美国还没有正式上市， 最近的胜利 美国证券交易委员会的执法行动可能促使基金会与其律师之间进行了一次心对心的交谈。 现在，根据美国法律，DYDX 治理代币是否最终会被视为一种“证券”，这已经超出了本文的范围。 重要的是： 为什么禁售文件修正案签署方会同意延长禁售期？ 为什么不让代币解锁并简单地持有它们呢？

在美国，所有“证券”的发行和销售要么是注册的、豁免的，要么是非法的。 具体规则不仅适用于证券的首次发行和销售，也适用于转售——即现有代币持有人向其他人销售。 一般而言，如果不遵守某些规则，则不得充当证券发行人与公众之间的渠道（从法律上讲，“承销商”）。 在豁免发行中收到的证券被称为“受限证券”，除非安全港适用，否则证券的转售属于非法“分配”。

一个这样的安全港是 证券法第 144 条. 必须遵守规则 144 的限制，才有资格获得救济和出售，而不必担心被视为“承销商”。 有几类限制适用于不同类型的持有人——特别是“附属公司”（控制或受发行人控制的人）和“非附属公司”。 所有销售，无论是附属公司还是非附属公司，均有一年的持有期。 从理论上讲，这段持有期表明，这些证券是出于“投资意图”而购买的，而不是为了立即向毫无戒心的公众抛售。

附属公司的销售受到其他限制，包括有关于发行人的“当前公开信息”、在给定时间段内可以出售多少证券的限制、销售限制的方式和备案要求。

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虽然 dYdX 内部人士不太可能长期受到美国证券法的全部约束，但也许他们受到其基本原则的启发，特别是如果他们持有代币的时间较短。 例如，加密项目用来吸引早期资本的一种常见工具是“未来代币的简单协议”或 SAFT。 这种类型的协议不会立即转让代币，而是承诺这样做以换取前期投资。 如上所述，如果您的受限证券有持有期限，您必须首先拥有它们才能开始计时。 目前尚不清楚该基金会是否为其投资者使用了 SAFT，但如果使用了，一些投资者可能确实是新手。

也许参与决定改变其代币经济学的 dYdX 投资者希望通过延迟获得代币来向市场表明他们的信心。 他们有可能预料到了修正案消息后的暴涨。 或者，也许他们受到美国法律的启发，并希望最终遵守这些法律。 看看 dYdX 在未来的代币排放方面采取了哪些其他措施（如果有的话）将会很有趣。

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