Terra 的 UST 和 LUNA 是如何内爆的

在...之中 加密货币最疯狂的一周 有史以来，Terra 的 UST 稳定币和治理代币 LUNA 的崩溃成为最大的故事。 在崩盘中，曾是市值前 10 名的代币 LUNA 下跌 100% 至 一分钱的几分之一和 UST，旨在保持与 1 美元的挂钩， 见底 13 美分。

那么到底发生了什么？ 拿起你的咖啡，你会需要它的。

有几股力量在起作用。 首先是 Terra 及其稳定币背后的机制。 二是普遍恐慌。 许多投资者——他们可能完全不知道稳定币下跌的确切原因——在脱钩的第一时间就匆忙退出。

如前一版 Decrypting DeFi 中所述， 锚定协议Terra 的高息储蓄账户一直在稳步降低其为持有人提供的 UST 存款利率。

最初的 20% 并被宣传为“稳定”，随着 提案20 三月回来。 这个提议意味着如果 Anchor 的准备金增加 5%，利率就会增加。 如果这些准备金减少 5%，利率也会下降。

此外，如果平台上的贷方多于借方（历史上一直如此），则预计该利率将每月持续下降 1.5 个百分点。

随着利率预期下降，UST 的第一大用例开始动摇。 例如，在 23 月 72 日，超过 XNUMX% 的流通 UST 被锁定在 Anchor 中。 几乎这个稳定币存在的全部理由就是存放在 Anchor 中。

一旦明确 20% 的利息不会持续下去，UST 持有人就开始离开。

6 月 14 日星期五，Anchor 中约有 11.7 亿美元。 到周日，这个数字是 2.3 亿。 请记住，当时 UST 仍然与美元挂钩，这意味着上周末约有 XNUMX 亿美元的资本外流。

而且由于我们知道 UST 持有者只是因为 Anchor 而对 Terra 网络感兴趣，因此他们的离开意味着他们不再使用该 UST。

所以，我们有一个大规模的退出。

要退出 UST，您有两种选择。

选项一是 Terra 著名的烧钱机制。

这种机制让持有者可以用 1 美元的 LUNA 交换 1 个 UST，在此过程中销毁 UST。 这会在 1 UST 跌破 1 美元时创造套利机会，因为投机者可以购买打折的 UST 并在 LUNA 以 1 美元的价格进行交易，从而赚取微薄利润。 反之亦然：如果 UST 的交易价格高于 1 美元，您可以用 1 美元的 LUNA 换取（并烧掉）该 UST。

选项二是转向稳定币交易所 Curve Finance。

通常，当稳定币面临微小的价格变化时，精明的套利者会转向 DEFI在 Curve 上最深的流动性池，并将打折的稳定币交易到任何与之挂钩的替代品。

例如，如果 DAI 的交易价格为 0.99 美元，投资者将购买打折的 DAI 并将其出售为 USDC（在此假设中为 1 美元）以获取利润。 这种购买压力通常会将 DAI 的价格推回 1 美元。 UST 也是如此。

那是地势。 现在让我们来了解一下这对 UST 来说是如何崩溃的。

首先，燃烧和薄荷出口。 下面的图表提供了一个非常清晰的概念，即通过这个出口突然引起的兴趣。 UST 的供应量在燃烧时下降，而 LUNA 的供应量下降。

这也不是一个无痛的退出，因为用户遇到了各种技术问题。

请记住，Terra 仍然是一个区块链网络，并且会因活动而收取汽油费。 除了比平时更高的汽油费外，该网络在一次可以燃烧或铸造多少 UST 或 LUNA 方面也受到限制。

事情进展缓慢且拥挤，因此交易所开始暂停提款。

这种烧钱机制也会对 LUNA 的价格产生影响。

为 LUNA 交换和销毁 UST 意味着铸造更多的 LUNA，稀释供应并降低该代币的价格。 此外，随着 LUNA 的价格下降，每当您将 1 UST 换成价值 1 美元的 LUNA 时，您就需要越来越多的 LUNA 才能达到 1 美元的大关（这意味着铸造更多的 LUNA）。

在某个时刻，LUNA 的价格可能会跌得如此之低，以至于根本没有足够的流动性来为所有进入的 UST 提供逃生口。但稍后会详细介绍。

至于第二个退出选项Curve Finance，看起来是这样的。

上周末，随着 Anchor 的离去人员突然涌入并开始为任何其他稳定币（无论是 Tether 的 USDT 或 Circle 的 USDC）翻转 UST，UST 的汇率下降了不到 0.02 美元。

最终，允许这些交易的特定池（称为“UST+3Crv”池，也汇集了所有主要的稳定币）变得不平衡，这意味着池中的 UST 比其他稳定币多得多。

让我们停下来简要解释一下当您在 Curve 上以 USDC 出售 UST 时发生了什么。

如果您在 Curve 上出售 UST 换取 USDC，您将向该池中添加更多 UST 并移除 USDC。 最终，池中的 UST 将超过 USDC。 为了纠正路线，矿池随后开始提供该 UST 折扣，以期让套利者进行相反的交易（并重新平衡矿池）。

这就是为什么我们开始看到周末开始出现轻微的脱钩的部分原因——Curve 正在做 Curve 自发明以来一直在做的事情。

在这种特定情况下，问题在于相反的交易，即重新平衡资金池的交易，并没有发生。 看起来，尽管套利交易相对有利可图，但没有人愿意持有 UST。 至于为什么，别忘了 Terra 的顶级应用程序 Anchor 已经开始出现下滑。

而此时，至少有一位投资者抛售了超过 85 万个 UST 代币，以换取该池中的 84.5 万个 USDC 代币。 当然，这给 UST 的美元挂钩带来了更大的压力，因为 Curve 继续创造折扣，希望激励套利交易者重新平衡资金池。 你下去。

很快，互联网上的每个人都在看着 UST 失去挂钩，LUNA 价格暴跌。

周日只有 0.02 美元的脱钩，到周二变成了惊人的 0.32 美元。 与此同时，64 美元的 LUNA 代币跌破 30 美元。

也正是在这一点上，UST 的市值逐渐超过了 LUNA，这意味着后者将不再能够吸收前者，从而形成死亡螺旋。

自然而然，Luna Foundation Guard (LFG) 介入了。

它将大量的 UST（约 216 亿美元来自 Jump Capital，其总裁也是 LFG 委员会的成员）倾倒到 Curve 池中，以帮助稳定币找到它的挂钩。 据报道，它随后开始将其一直在储备的比特币资产部署给“专业做市商”，该做市商基本上被告知在 UST 低于挂钩时花费 BTC（如果它的交易价格高于挂钩，反之亦然）。

UST 从 0.64 美元回升至 0.93 美元。

不幸的是，这是一个短暂的缓刑。 通过 Curve 的退出消耗了救助流动性。 这也是 不明 该 BTC 是否曾经真正用于捍卫挂钩。

最终，LUNA 的价格继续暴跌，因为人们放弃了 UST，然后卖掉了他们的 LUNA，直到最终，LUNA 的价格低到没有足够的跑道给 UST，创造了大量的 呆帐.

Do Kwon 和 Terra 社区 翻了一倍，并公开了一次可以铸造多少 LUNA。 但这一切只是加速了螺旋式上升。 8 月 343 日，LUNA 的流通量为 12 亿。 到 XNUMX 月 XNUMX 日，这个数字已经飙升至 32.3十亿 （和计数）。

尽管存在负反馈循环，Terra 社区还是提出了 另外三项紧急行动，归结为简单地点燃尽可能多的UST（而不必在另一端铸造LUNA）。

最后的结果？ 其他 算法稳定币 碰壁。

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