思考做市商的未来

我们回顾了做市基础知识、中心化和去中心化交易所的流动性供应，并思考做市的未来可能会怎样。

做市基础知识

做市是提供双向报价（买价和卖价）以及交易所上资产的报价规模的行为。这样做可以增加买家和卖家的流动性，否则他们可能会看到更糟糕的定价和更小的市场深度。理论上，做市商赚取买卖价差——例如，以 100 美元买入资产并以 101 美元卖出——作为承担价格风险的回报。

但在实践中，加密资产波动较大，双向流动往往有限，导致买卖差价难以捕捉。因此，做市商通常寻求满足有关买卖差价、做市商最佳出价和最佳报价的时间百分比（称为账面顶部）以及赚取费用同时保持低风险的正常运行时间的 KPI。

做市商使用专有软件（通常称为引擎或机器人）向市场显示双向报价，引擎根据市场价格变动不断调整出价和要价。

做市商服务的质量因做市商而异，主要区别包括提供的流动性和对 KPI 的遵守、技术和软件、历史和经验、透明度和报告、公平市场的声誉和支持、交易所整合、集中式和集中式的流动性供应和去中心化场所，以及场外交易、资金服务、战略投资、行业网络、知识和咨询等增值服务。

做市的好处是巨大的——更大的流动性和市场深度、减少价格波动以及大幅减少滑点等等。但也许最重要的是，做市为加密生态系统提供了关键功能，因为代币是技术发挥作用的基础。

CEX 与 DEX

传统上，专业公司做市是在中心化交易所进行的，尽管它也越来越多地发生在去中心化交易所。差异是：

集中交易

中心化交易所是连接买家和卖家的中介平台，例子包括 Binance 和 Coinbase。中心化交易所上的资产有一个买入价（定义为交易所中任何人愿意为资产支付的最高金额）和一个卖出价（定义为交易所上任何人愿意出售资产的最低金额）。

买价和卖价之间的差额就是点差。请注意，订单主要有两种类型：挂单（maker order）和吃单（taker order）。挂单是买家或卖家按照他们愿意购买或出售的规定价格下达订单的地方。

相比之下，接受者订单是以最佳买价或卖价立即执行的订单。重要的是，挂单订单增加了交易所的流动性，而吃单订单则消除了流动性，因此，许多交易所对挂单订单收取较低的费用，甚至根本不收取费用。

然后，出价和要价包含在交易所的中央限价订单簿（CLOB）中，该订单簿按价格时间优先级匹配客户订单。吃单以最高买价订单和最低卖价订单执行。

市场参与者还可以查看订单簿深度，即超出最高买价订单和最低卖价订单的买价和卖价，称为订单簿顶部。做市商连接他们的交易引擎，自动提供某个交叉盘的买价和卖价，并不断向交易所发送买价和卖价订单。

分散交易所

一些做市商也在去中心化场所提供流动性。中心化交易所使用的中央限价订单簿可能很难在去中心化交易所使用，因为多层订单簿的成本和速度限制使得做市商每天下达数百万个订单是不切实际的。

因此，许多去中心化交易所使用称为自动做市商（AMM）的确定性定价算法，该算法利用锁定在称为流动性池的智能合约中的代币池。 AMM 的工作原理是允许流动性提供者将代币（通常是等量的）存入流动性池。

流动性池中代币的价格遵循一个公式，例如恒定乘积做市商算法 x*y = k，其中 x 和 y 是池中两种代币的数量，k 是常数。

这导致池中代币的比例决定价格，确保池始终能够提供流动性，无论交易规模如何，并且滑点量由交易规模与交易规模和余额相比决定。水池。

当流动性池中的价格偏离全球市场价格时，套利者就会介入，将价格推回到全球市场价格。各种协议迭代这个基本的 AMM 模型或引入新模型，为高度相关的代币 (Curve)、​​多资产流动性池 (Balancer) 和集中流动性 (Uniswap V3) 等提供改进的性能，并扩展到衍生品，例如与虚拟 AMM 一样 DEFI 永久协议。

请注意，随着较新的第一层区块链和第二层扩展解决方案的进步，一些 DEX 遵循更传统的中央限价订单簿模型，或者同时提供 AMM 和 CLOB。

流动性池中的流动性提供者按照他们向该池提供的流动性的比例收取交易费用，并且他们还可能收到协议用来激励流动性的协议代币，即所谓的流动性挖矿。

流动性提供者面临无常损失，即提供给资金池的两种资产中的一种与另一种资产的变动存在重大差异，导致流动性提供者通过直接持有这两种资产而不是提供流动性而获得更好的收益。

市场状况

加密货币市场具有许多独特的特征，导致在提供流动性时面临各种挑战。例如，加密市场24/7/365开放，提供自我托管能力，零售直接与交易所互动，提供CEX虚拟余额的即时“结算”以及DEX链上交易的快速结算。 T+2传统金融结算，并使用 stablecoins 考虑到比特币的波动性以及法定货币与加密货币的转换仍然笨重，以促进交易。

此外，加密货币市场在很大程度上仍然不受监管，导致价格操纵的可能性，并且仍然高度分散，流动性在许多链上和链下场所分叉。此外，交易场所技术仍在不断发展，因为交易所的 API 连接质量参差不齐，并且在市场活动特别高的时候可能会出现故障。

最后，加密货币衍生品市场仍在不断发展，与传统金融市场相比，衍生品占市场总量的比例较小。

这些特征导致在提供流动性方面面临各种挑战，包括市场碎片化/互操作性、资本效率低下、交易所风险、监管不确定性以及仍在改进的交易所技术/连接性。

做市的未来

加密货币行业继续以惊人的速度发展，加密货币做市也不例外。我们看到以下当前和潜在的未来趋势：

制度化

加密货币市场正变得越来越机构化，流动性提供者的重要性只会随着机构需求的增长而增加。

互操作性

随着跨链桥接解决方案的改进和可组合性的凸显，互操作性应该会得到改善，尤其是在 DeFi 领域。我们看到一个多链世界最终完全从用户（包括做市商）中抽象出来。

资本效率

鉴于市场分散且无法交叉保证金，中心化场所的流动性提供者必须为其在每个交易所的订单簿提供充足的资金。未来，通过使用加密货币大宗经纪公司和更正规的回购市场来扩大信贷范围可以提高资本效率。

在去中心化交易所中，集中流动性供应、抵押不足的信贷扩展、流动性质押、跨协议保证金以及结算速度的进步等方面的持续进展应该有助于提高资本效率。

汇率风险

鉴于最近发生的事件，做市商可能会减少中心化场所的资本，并完全停止在信任度较低、监管较少的交易所进行交易，以最大限度地降低交易所对手方风险。

做市商和其他参与者可能会寻求减少中心化交易所的功能，这些交易所目前扮演着经纪人、交易所和托管人的角色，或许可以通过允许直接从第三方托管人在顶级场所进行交易的解决方案，例如 Copper 的 ClearLoop。

就交易所而言，它们可能会尝试通过降低交易费用和提高透明度来吸引流动性，后者随着多家交易所发布准备金证明而开始发生。

DeFi与CeFi

考虑到 DeFi 固有的去信任性和自我托管能力、从生命周期早期开始更快的创新、在解决当前挑战（例如提高 Gas 费、MEV 阻力和更多保险选择）方面取得的进展，其增长速度可能会比 CeFi 更快。

然而，监管可能是一个关键的决定因素，如果监管机构对 DeFi 采取严厉手段，监管有能力减缓 DeFi 的采用，或者如果建立明确但合理的护栏来促进创新，就会刺激增长。

DeFi 衍生品

鉴于衍生品在传统金融市场的盛行，DeFi 衍生品交易量以及 DeFi 衍生品做市量的增长可能会快于现货 DeFi 交易量。对于期权来说尤其如此，迄今为止，期权的增长相对于永续债券来说是滞后的。

协议驱动的流动性

DeFi 协议通常通过流动性挖矿来激励流动性供应，该协议将其原生代币提供给用户，以换取在 DEX 上提供流动性。然而，这种流动性往往转瞬即逝，一旦流动性挖矿激励用完就会消失。

Curve、Tokemak、OlympusDAO 和 Fei/Ondo 等许多项目通常通过协议控制的价值提供创新的链上流动性方向，项目本身获取资金来支持其协议，而不是通过激励用户来利用用户的资金具有流动性挖矿奖励。

关于金沙江

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作者：Brian Rudick，高级策略师； Matt Kunke，初级策略师