科技股可能会在下一个牛市中落后

对于科技股来说，这是一个漫长的 XNUMX 月。

纳斯达克指数本月下跌 8%，今年迄今下跌 32%。 这使得科技股指数有望在 XNUMX 月创下自 XNUMX 年前互联网泡沫破灭以来的最大跌幅。

科技股表现不佳有几个原因。

一是宏观经济形势不利，全球经济增速放缓。 当 GDP 从历史上看放缓时，对经济敏感的科技股的相对表现也会放缓。

其次，美联储的鹰派政策立场。 今年利率大幅上升，导致估值最高的公司估值收缩——其中许多公司位于科技行业。 就背景而言，罗素 1000 价值指数今年迄今仅下跌 8%，而罗素 1000 成长指数下跌 29%。

2023年，类似的宏观和货币力量是否会继续对科技股施压？ 时间会证明一切，但基本前景并不鼓舞人心。

标准普尔 500 信息技术板块目前的预期市盈率为 21 倍，而更广泛的标准普尔 17 指数的预期市盈率为 500 倍。如果该板块的基本面势头良好，为科技股支付 23% 的溢价可能是有意义的。 但事实并非如此。

根据彭博社的估计，预计科技股在 0.6 年和 2022 年的收益分别增长 -3.5% 和 2023%。这些混合增长率落后于标准普尔 500 指数，后者预计 5.3 年和 2022 年的收益分别增长 2.7% 和 2023%。

此外，科技投资者面临另一个很少讨论的重要逆风，那就是：牛市领导者往往在下一个周期中成为落后者.

熊市通常会带来新的领导层

过去三十年，美国股市经历了三大牛市。 有趣的是，前三名的行业领导者在每个过去的周期中都在轮换。

首先是 1990 年代的牛市，信息技术板块的价格回报率高达 1,690%。 在那十年中，排名第二和第三的是金融业（+608% 和非必需消费品 +442%）。

在 1990 年代的牛市之后，出现了熊市（3 年 23 月 2000 日 – 10 年 09 月 2002 日），其中科技股下跌了 82%，而标准普尔 47 指数下跌了 500%。

然后，在随后的牛市中（10/09/2002 – 10/09/2007），科技板块的回报率排名第四。 与此同时，金融和非必需消费品板块在随后的牛市中也表现落后，在标准普尔 7 指数的 8 个板块中分别排名第 500 和第 XNUMX 位。

持续 2002 年至 2007 年的牛市出现了新的领导层。 该周期特别有利于对自然资源的投资。 表现最好的三个板块是能源、公用事业和材料。

这些顶级行业在下一个牛市（3 年 9 月 2009 日至 1 年 3 月 2022 日）中表现如何？ 不太好。 三人都进入了倒数第五名，车尾充满了活力。

为什么部门领导在每个周期都发生变化？

驱动板块轮动的基本面和心理因素都有。

从基本面来看，重要的是要记住每个商业周期最终都会结束。 在牛市阶段，最热门的行业通常会出现过度投资，这导致该行业的公司以相对较高的估值溢价交易。 大部分产能过剩和估值溢价在熊市期间蒸发，但这两种力量可能会持续数年，并且仍然对一个行业的长期回报状况构成压力。

在心理方面，重要的是要记住所有投资者都有“损失厌恶”偏见——这意味着我们厌恶损失超过享受相应水平的收益。

熊市过后，许多投资者在进入下一个周期时打完了上一场战争。 他们记得哪些行业和股票对他们的伤害最大，并尽量避免重蹈覆辙。 在牛市周期中作为主要受益者的行业通常最终会被过度持有。 当周期转向时，随着投资者在熊市期间变得更具防御性，这些行业将成为现金的主要来源。

例如，在 2000 年科技泡沫破灭后，互联网公司成为笑柄。许多商品生产商在 2010 年至 2020 年之间经历了回报微薄的十年损失。

今年到目前为止，标准普尔 500 指数科技板块下跌了 28%。 许多科技领头羊，如特斯拉，跌幅更大（即 65%）。 这些损失的严重程度将在未来几年内在投资者的脑海中留下一种刺痛的感觉。

哪些行业有望成为新的领导者？

我们目前处于自 2008 年以来的第一个粘性熊市。没有人知道确切的市场底部将在何时何地出现。

然而，我们所知道的是 历史上每一次熊市之后都是牛市. 因此，与其随意预测经济何时陷入衰退，或猜测美联储何时降息，不如让投资者更好地确保他们的投资组合为下一个牛市做好准备。

目前，我正在为客户运行杠铃投资组合。 由于明年上半年经济增长可能仍面临挑战，我认为通过增持医疗保健、公用事业和必需消费品等抗衰退行业来进行防御是有意义的。 根据历史，这些行业在熊市的剩余时间里应该会保持相对较好的表现。

一旦我们进入下一个牛市，我希望在我的防御板块之外的周期性敞口来完成杠铃。 由于科技、非必需消费品和金融板块在上一轮牛市中处于领先地位——我们知道前三名通常不会重复——我想把目光投向这些板块之外。

我认为 2020 年代将是通货再膨胀的十年，有利于拥有有形资产的公司。 在上一个牛市中表现落后但现在看来在下一个周期中表现出色的行业包括能源、材料和工业。

为了为我们投资组合中的超配敞口提供资金，我们非常低配科技板块。 尽管今年出现动荡，但科技板块仍占标准普尔 20 指数的 500% 以上。这对被动投资者来说可能是个问题，但它为主动投资者提供了大量资金，让他们可以将大量资金重新投向其他更有前途的板块。