Tudor 投资组合经理，谈她在科技行业中找到阿尔法且利率上升的地方

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随着利率上升的前景迫在眉睫，2022 年对科技行业来说已经是艰难的一年。 Invesco QQQ ETF 今年迄今已大幅下跌，但一位科技投资者正在冒着动荡的风险。  

Ulrike Hoffmann-Burchardi 最近在 Tudor Investment Corp. 内部推出了一项名为 T++ 的新策略，特别关注科技股。 她与 Delivering Alpha 坐下来讨论了她当前的对冲策略以及她在技术领域找到 alpha 的位置。

（以下内容已针对长度和清晰度进行了编辑。完整视频请参见上文。）

莱斯利·皮克： 鉴于市场上真正发生的整个政权更迭，现在成为一名科技投资者是什么感觉？

乌尔里克·霍夫曼-布尔查迪： 我们已经迈出了由数据推动的下一代数字化转型的激动人心的一步。 我们预测，未来 100 年数据将增长 10 倍以上。 这为数据基础设施、半导体以及数字和数据优先业务带来了巨大的投资机会。 有很多值得兴奋的地方。 然后到你问题的第二部分，现在发生了什么？ 这与这些新技术的前景无关，而是我们提出了前所未有的财政和货币刺激措施。 这导致了我们经济中的通胀压力，现在美联储试图通过提高利率来控制这种压力。 

因此，在这种背景下，其他一切都相同，这意味着股票估值较低。 因此，我们以更高的贴现率对未来现金流进行贴现。 但我认为需要认识到的重要一件事是，这种财政和货币刺激的浪潮已经提升了所有船只，而不仅仅是技术。 有趣的是，当潮水退去时，还有什么还在漂浮。 这就是我认为仍然屹立不倒的人：那些拥有更强大的长期顺风、最佳商业模式和世界级领导地位的公司。 而且我认为很难找到另一个拥有这么多所有这些的行业。 因此，也许另一种说法是美联储可以改变贴现率，但不能改变我们经济的数字化变化。

选择器： 正如您所见，至少在短期内，这些估值急剧下降，您对此是否担心？ 您是否认为这更像是一个购买机会？

霍夫曼-布尔查迪： 如果你真的看看我们已经看到的这些急剧的资产价格修正，你可以看看它们并尝试在未来加息方面反转这些不同资产类别的价格。 因此，如果你特别看一下高增长软件，现在它的价格会比 10 年利率上涨 XNUMX%，而如果你看一下道琼斯指数，它的利率仍然是 XNUMX%。 所以看起来至少有一些风险被定价。而且现在听起来，也许高增长软件的急剧修正至少在短期内更多地与定位和流动有关，而不是实际基本面。

选择器： 贵公司的 Paul Tudor Jones 最近表示，自 2020 年 XNUMX 月以来表现最好的事情，在我们经历这个紧缩周期时可能会表现最差。 总的来说，这是一种高增长的技术，您花费大部分时间研究这些领域。 那么你同意吗？ 从长远来看，这种担忧会让你感到担忧吗？

霍夫曼-布尔查迪： 我们必须为更高利率的环境做好准备。 正如你所提到的，那些拥有更远未来现金流的股票比那些拥有近期现金流的股票更脆弱。 所以在这样的背景下，你必须调整你的剧本。 我确实认为，特别是在技术和股权投资方面，仍有机会对个别公司进行有利可图的投资。 即使估值下降，如果公司的增长率超过其增长率，它们也可以抵消这种多重压缩。 并且有一些特定的公司与数据增长量挂钩。 并不是说数据会停止增长，只是因为美联储停止了资产负债表的增长。 

其次，正如我刚才提到的，当某些资产类别在短期内反应过度时，可能会有战术机会。 最后，数据还显示，利率的急剧上升实际上对股市的危害大于整体利率的上升。 因此，既然我们对今年的四次加息进行定价，那么至少在今年余下的时间里，加息的步伐应该会开始放缓。 所以我总结一下，仍然有两个机会来实现阿尔法：一个是股票选择，第二个是在短期内事情过度或反应不足时从技术上调整你的对冲。

选择器： 因此，鉴于您所描述的背景，这对于技术目前是否处于其基础之上意味着什么？ 这是否让您更有信心成为这个市场的买家？

霍夫曼-布尔查迪： 作为具有长期视野的基本面投资者，我们的首要前提是继续投资于我们认为将成为这个数据和数字时代赢家的公司。 所以这都是关于对冲的。 而且，你知道，对冲基金往往名声不好，因为它们太注重短期。 但事实上，对冲可以让您在长期投资中拥有持久力。 因此，在这种环境下，如果您想对冲现金流的久期风险，最简单的方法是用可能具有相似现金流久期的一篮子股票来抵消您的长期投资。 

然而，话虽如此，我认为将这些高增长名称与其他高增长名称对冲的风险回报可能已经大幅下降，因为我们已经看到了高增长软件中最大和最激烈的修正之一。过去20年。 因此，如果您认为某些资产在这种环境下可能在其他资产没有做出适当反应的情况下过度上涨，那么更多的是在战术上调整您的对冲。

选择器： 您对长边的哪些板块和空头的板块感兴趣？

霍夫曼-布尔查迪： 在我们关于数据和数字的长期论文中，我们仍处于这个新的转型时代的早期阶段，确实有两个领域非常有趣。 一个是数据基础设施，另一个是半导体。 而且，你知道，从某种意义上说，这很像数字时代的挑剔策略，很像 1840 年代的淘金热。 而这一切都是关于将数据转化为洞察力的软件和硬件。 所以对于半导体，这是一个非常有趣的行业，它们是我们经济的数字引擎室，数字经济，它有一个非常良性的产业结构，这些年来实际上已经变得更好了。 实际上，上市半导体公司的数量在过去 10 年中有所下降。 

整个价值链的半导体进入壁垒都在增加。 但即使是芯片的设计，如果从 10 纳米到 10 纳米，它也增加了 10 倍。 因此，非常良性的竞争框架可以对抗现在正在加速的最终需求。 例如，即使你看一下汽车行业，他们也会看到半含量在未来 XNUMX 年内增长超过 XNUMX 倍。 然后在数据基础设施方面，这也很有趣。 这是一个非常新兴的市场。 目前只有大约 XNUMX% 的软件是数据基础设施软件。 由于公司必须处理新的和大量不同的数据，他们将不得不彻底改革数据基础设施。 它非常粘稠。 这就像建造房屋的地基。 安装后很难撕掉。

选择器： 那么短边呢？ 您如何看待对冲目前市场上正在发生的事情的最佳方式？ 

霍夫曼-布尔查迪： 我认为与对冲基本面相比，它更多的是对冲利率上升的风险。 因此，这只是匹配现金流持续时间模式。 但同样，我认为在这一点上，我们可能对一些增长软件的抛售过度了。 而且更多的是关于进入对冲，现在可以帮助您对指数水平的整体放缓进行定价，比那些特定的技术领域更是如此。

选择器： 有趣的是，对冲指数，也许只是为了保护你正在做的长期赌注的不利因素。

霍夫曼-布尔查迪： 是的，至少在短期内。 我们在某些市场看到了大部分的屠杀，但其他人并没有真正对这种高利率环境做出反应。