加密货币让华尔街疯狂。 现在它在眼泪中结束。

比特币纯粹主义者对加密货币的其余部分开枪，这具有不小的讽刺意味。 比特币不是美德的典范； 开采这些东西是能源密集型和环境成本高的。 作为价值存储或通胀对冲——这两种大力推广的用途，它惨遭失败。 七个月内下跌 70% 900亿美元的市值损失，加密之王看起来比以往任何时候都更加赤裸。

但如今，比特币并不是加密货币最大的问题。 这是代币的后代，也是该行业随心所欲的金融实践。 加密货币行业并没有彻底改变华尔街，而是采用了许多产品并对其进行了改造，主要是根据自己制定的规则。 现在，由于无节制的杠杆、自动清算和暴跌的价格，它也在重塑金融危机。

“这个行业和这些公司都笼罩在神秘之中。 在这种情况下，历史告诉我们，将会有各种危险的行为、欺诈和欺骗行为，”美国证券交易委员会互联网执法办公室前负责人约翰·里德·斯塔克 (John Reed Stark) 说。 “这不是狂野西部。 这是一种行尸走肉般的无政府状态，没有法律和秩序。”

除了比特币之外，还有大量其他代币、交易平台和准银行提供惊人的高存款收益。 在一系列危机中，这个平行的影子银行和交易世界正努力保持在水面之上，包括主要“稳定币”的失败、对冲基金的崩溃以及一些大型加密货币贷方的流动性紧缩。

更严峻的宏观气候使该行业紧随其后。 在整个科技股出现更广泛的抛售之际，利率上升和金融状况趋紧引发了与加密货币相关的任何事情的恐慌。

但该行业几乎没有做好准备通过市场压力测试。 加密初创企业和交易所在监管真空中扩张，建立自己的治理规则或通过开源软件“协议”分散它们。 长期以来，加密货币倡导者一直将这些本土实践视为对华尔街的一种改进——打破金融业从银行和券商的桎梏。 但在某些方面，该行业将华尔街的剧本改编为新技术。 它的监督几乎完全由那些对结果有经济利益的人负责。

现在最大的两个担忧是加密银行和对冲基金。 摄氏网络是一家主要的加密货币贷方，已吸收了 11 亿美元的存款，它已冻结提款，因为它试图防止银行挤兑，这可能会导致其倒闭。 30 月 XNUMX 日，Celsius 表示正在采取措施保护资产，并正在探索“包括寻求战略交易以及重组我们的负债等途径”。 摄氏没有回应置评请求。

与此同时，对冲基金三箭资本（3AC）在被债权人起诉后，已被英属维尔京群岛的一家法院勒令清算。 该基金已大量借款以建立一个据称价值 18 亿美元的投资组合。 并且已经建立了很大的地位

灰度比特币信托

（股票代码：GBTC），一种公开交易的封闭式信托，是一种流行的加密套利工具。

多年来，GBTC 的交易价格远高于其持有的基础比特币——在 35 年的某个时间点，其价值比其持有的代币高出 2020%。这意味着对冲基金可以通过借入比特币轻松赚钱，并将它们交给信托作为交换股票，然后在等待期到期后出售股票以获取利润。

但在 2021 年，溢价转为折价，并且随着比特币价格的下跌而扩大——GBTC 最近的交易价格比其资产净值折价 29%。 这让 3AC 等投资者陷入了困境，XNUMXAC 在 XNUMX 月份被列为该信托最大的所有者之一。

Fundstrat Global Advisors 数字资产策略主管肖恩·法雷尔 (Sean Farrell) 表示，即使折扣扩大，3AC 仍在继续买入，这是“赌徒在赌桌上不断输钱并加倍下注的经典案例”。 最终，“3AC 无法再将其杠杆杠杆链保持在一起，导致整个加密借贷领域出现流动性不足的问题，”Farrell 说，他将 3AC 与长期资本管理公司进行了比较，后者是一家需要政府安排的救助的大规模杠杆对冲基金1998 年。

3AC没有回应置评请求。 Grayscale 首席执行官 Michael Sonnenshein 表示，该信托的主要持有人是长期投资者。

包括接触 3AC 的贷方和经纪人

旅行者数码

（VOYG.Canada）在新闻稿中表示，3AC 拖欠了一笔 675 亿美元的贷款，其中包括比特币和与美元挂钩的稳定币 USDC。 Voyager 此后减少了从其平台的提款。 该公司没有发表评论。

没有政府支持，加密货币的白骑士 一直是其他加密货币的人. FTX US 交易所的亿万富翁创始人 Sam Bankman-Fried 同意向 BlockFi 提供 400 亿美元的循环信贷额度，并可选择收购该公司。 由于接触 80AC，BlockFi 遭受了约 3 万美元的损失。 Bankman-Fried 通过他的贸易公司 Alameda Research 还为 Voyager 提供了价值约 500 亿美元的信贷额度。

米尔肯研究所金融市场中心高级顾问埃里克·卡普兰说：“我们花了几十年时间来制定旨在防止华尔街滥用职权的规则。” “加密市场中的一些人正在背弃这一点。”

这场混战能持续多久是华盛顿争论不休的话题。 拜登政府、国会和 SEC 等机构正在制定规则。 然而，监管机构和立法者在是将既定规则应用于加密货币还是编写新规则的问题上存在分歧。

如果不控制加密货币，监管机构会看到系统性风险。欧洲中央银行最近警告说，加密货币市场的规模与 2008 年金融危机之前证券化的次级抵押贷款相似。 欧洲央行在一份报告中表示，如果加密资产继续增长并且银行越来越多地参与其中，加密资产“将对金融稳定构成风险”。

“此时的市场还不足以引发系统性风险事件，但这些不是静态市场。 它们在不断发展和壮大，”杜克大学全球金融市场中心负责人 Lee Reiners 说。 “是时候敲响警钟了。”

华尔街

遇见加密

在过去十年的大部分时间里，加密货币在监管灰色地带发展。 由于一个世纪的金融法规，今天的华尔街永远不会允许的产品和营销在加密货币中找到了家。 该行业现在挤满了华尔街校友、交易员和金融行业的其他人。

大公司的负责人如

银河数码控股

(GLXY.加拿大), 灰度投资和 Genesis Trading 在加入加密货币之前都曾在华尔街工作过。 在

Coinbase全球

（COIN）全球金融业务负责人来自高盛。 Celsius 由连续科技企业家 Alex Mashinsky 创立，但其高级团队包括加拿大皇家银行、花旗集团和摩根士丹利的校友。

最大的股票做市商之一，简街资本，是加密管道的一部分，为交易所提供流动性，如

罗宾汉市场

（HOOD）并为自己交易加密货币。 Jane Street 加密销售和交易团队的成员 Thomas Uhm 在 XNUMX 月份的播客中说：“加密中正在发生的事情是一个非常棒的沙盒，可用于许多不同的实验。”

在没有像 SEC 这样的监管机构负责的情况下，加密公司制定了许多自己的规则。 不存在全行业的代币上市要求。 Binance.US 列出了 100 多种代币，从 ApeCoin 到 Zilliqa。 Coinbase 提供大约 170 种代币，其中一些由公司自己的风险投资部门资助的实体发行。 Coinbase 表示其代币投资不会影响上市。

加密交易者不只是与对冲基金或高频交易公司等老练的投资者对抗。 他们可能与充当他们的经纪人、托管人、做市商和交易所的公司进行交易——所有这些都整合到一个实体中。

长期以来，做市商、证券交易所和券商在华尔街是分开的，因为如果他们处理这一切可能会产生利益冲突——例如，可以与自己的客户或提前订单进行交易。 根据 SEC 主席 Gary Gensler 等监管机构的说法，在加密领域，这种分离通常不存在，使投资者容易受到攻击。

商品期货交易委员会前主席蒂莫西·马萨德 (Timothy Massad) 说：“没有禁止在加密货币交易所进行清洗交易，没有禁止自营交易，没有最佳执行规则，也没有标准化报告。” “这完全缺乏一个框架，你无法将它与我担心的证券进行比较。”

加密交易平台表示，一些担忧被夸大了或源于规则缺乏明确性。 Coinbase 的一位代表表示，该公司不与客户进行交易或充当做市商。 该代表在一份声明中说：“我们将继续呼吁为加密经济建立监管框架，以确保消费者保护并扩大所有人的访问范围。”

“由于该行业仍处于起步阶段，许多交易所出于必要而提供多种功能，”币安在给巴伦周刊的一份声明中表示。 “作为领先的交易所，币安非常重视用户保护和负责任的交易。” FTX 拒绝置评。

然而，中心化交易所只占交易的一部分。 价值数十亿美元的加密货币也坐落在 去中心化金融或 DeFi 平台. 交易者、借款人和贷方在 DeFi 中设定自己的条款，并与能够自动化交易各个方面的算法或软件协议相匹配。 如果抵押品水平低于预设阈值，头寸可能会被自动清算。

投资者经常将资金投入 DeFi，以获取广告上的两位数甚至三位数的收益率。 传统金融中不存在这样的情况——银行储蓄率现在最多达到 1.6%。 垃圾债券收益率平均为 8%。 但在 DeFi 中，由于没有公司支持交易和借贷协议，如果由于黑客攻击或软件故障而导致存款消失，则几乎没有追索权。

DeFi 上的盗窃并非小事。 根据区块链分析公司 Chainalysis 的数据，截至 97 月 1.7 日，在 2022 年被盗的 1 亿美元加密货币中，协议占 XNUMX%。 Chainalysis 研究主管 Kim Grauer 说：“这是一个主要的消费者保护问题，如果你在 DeFi 上被盗，你将无法追索。”她补充说，随着时间的推移，她乐观的协议将变得更加安全。

借助稳定币，加密货币正在重塑始于 1970 年代的金融壁纸：货币市场基金。 与货币市场基金一样，稳定币旨在维持 1 美元的固定价格。 但与受监管的基金不同，稳定币可以拥有他们想要的任何资产作为储备，包括比特币等其他代币。

随着最近名为 TerraUSD 的“算法”稳定币崩盘，这种方法的危险变得显而易见，几周内损失了 60 亿美元。 这一事件突显了该系统的脆弱性和传染风险，因为最大的稳定币 Tether 曾短暂“破产”，引发了人们对该行业没有为银行的经典挤兑做好准备的担忧。

稳定币一词是“一种有效的营销策略，但如果稳定币失败，可能真的会受到伤害，”美国大学法学教授希拉里·艾伦 (Hilary Allen) 说，他曾批评过加密货币。 她补充说，货币市场基金已经在压力大的市场（例如 2008 年金融危机）中脱颖而出，需要救助和市场稳定措施。 在稳定币中，代币的所有者甚至没有铁定的赎回权，更不用说联邦支持了。

加密公司正在挤进另一个华尔街俱乐部：住房贷款。 像 Milo 这样的初创公司正在提供零首付抵押贷款，并以加密货币作为抵押品。 该公司与其他公司一起，旨在从数万亿美元的住房贷款市场中分一杯羹。 一些传统的抵押贷款已经在区块链上交易。 将加密抵押贷款证券化可能是下一个。 “我们与许多监管机构进行了交谈，并试图让他们了解我们在做什么，”Milo 首席执行官 Josip Rupena 说。

加密货币

金融机器

要了解为什么比特币纯粹主义者反对这一切，了解一些历史会很有帮助。

比特币于 2009 年推出，是作为一种点对点系统开发的，用于在不使用银行等中介机构的情况下转移货币。 这项被称为“免许可”的技术被设计成好像公司和政府是个人经济权利的敌人。

然而，比特币区块链——一个不断运转以解决验证交易的数学问题的计算机网络——并不是为了扩大规模而建立的。 与卡网络（如

签证

（五）。 区块链也不是为支付以外的用途而设计的。 这为其他区块链打开了闸门。 如今，数百个它们构成了交易平台、代币、金融产品、视频游戏和在线世界的支柱。

Crypto 还利用缺乏监管来筹集资金并按照自己的条件建立公司结构。 区块链公司不会发行股票，而是从风险投资中筹集资金，然后空投代币——免费分发它们以建立支持——或参与“初始代币发行”。 交易所和经纪公司获得了作为汇款业务运营的国家许可证，部分原因是没有明确的途径可以在 SEC 注册业务或代币。

市场早期的低效率吸引了华尔街的资深人士。 以 Dave Weisberger 为例，他曾在所罗门兄弟 (Salomon Brothers) 和两个西格玛证券 (Two Sigma Securities) 等公司从事量化交易和市场结构工作。 Weisberger 继续与他人共同创立了一家名为 CoinRoutes 的公司，该公司从数十家交易所导入加密市场数据。

在 XNUMX 月份的一次加密活动中，韦斯伯格表示，加密市场“有很多愚蠢的交易者供你在磁带上看到并利用。” 他补充说，加密货币提供“比其他市场低得多的效率，这非常令人兴奋。 这也是众多交易者蜂拥而至的原因之一。”

Weisberger 在接受采访时说，随着越来越多的成熟公司进入该领域，市场效率正在提高。 但根据马萨德的说法，散户交易者并没有得到接近国家股票交易“最佳执行”标准的任何东西。 Coinbase 上的小投资者仅与平台上的其他投资者或做市商进行交易。 机构投资者使用像 CoinRoutes 这样的公司向提供最优惠价格的任何交易所发送订单。

此外，加密货币还有更多的套利机会。 对冲基金可以在一个平台上购买比特币，然后在另一个平台上以更高的价格出售，或者使用公开交易的股票和现货加密市场来下注。 这种类型的交易在股票中更难实现，因为买入/卖出价差通常很窄，而且全国交易所的价格偏差不大。

“在股票市场，零售是最好的交易，”韦斯伯格说。 “在加密货币中，通常零售交易者支付更高的费用或在实际点差之外进行交易。”

加密贷款和抵押

加密货币崩盘已经敲响了警钟，即使对于那些认为贷款并没有承担大风险的业内人士也是如此。

Shahar Abrams 就是这样一位投资者。 他是一名 30 岁的行业顾问，去年 140,000 月向摄氏公司贷款了 560,000 万美元。 作为抵押品，他发布了价值 XNUMX 美元的名为 CEL 的代币，这是该公司最初发行的专有代币。 他用收益帮助购买了一套公寓和三角钢琴。 “我梦想中的钢琴和放置它的地方，”住在亚特兰大的艾布拉姆斯说。

他没想到的是他的抵押品崩溃了。 随着 Terra 暴跌，其他代币的价格下跌。 CEL 的价格在一天内减半，第二天又下跌了 50%。 这促使摄氏追加保证金要求在 24 小时内发布更多抵押品。 艾布拉姆斯决定不投入更多的钱，但这并不重要。 摄氏清算了他的抵押品以在截止日期之前偿还贷款。 最后，用他的抵押品借款而不是卖掉它，他花了大约 420,000 美元。

“显然，该平台面临的风险比人们意识到的要大得多，”艾布拉姆斯说，他曾为摄氏公司提供咨询并将其推荐给朋友。 “我一直认为摄氏度是绝对最安全的，这就是我引导人们去那里的原因。”

摄氏和其他贷方现在面临着监管风暴。 甚至在公司倒闭之前，它就已被州监管机构指控违反证券法，并已停止向新的美国散户投资者提供利息账户。 至少五个州的监管机构正在调查其存款冻结。 摄氏在法律诉讼中对其违反证券法提出异议，并表示“正在与美国各州密切合作，以明确我们的业务运营”。

其他加密货币贷方听起来并没有被吓倒，他们认为他们在保护储户的同时满足银行不会提供的贷款需求。

总部位于多伦多的贷方 Ledn 表示，其典型的借款人不想出售他或她的比特币，也找不到传统的贷方。 “有了比特币，我们可以为墨西哥的人们提供与加拿大或美国客户相同的贷款利率，”Ledn 联合创始人 Mauricio Di Bartolomeo 说。 他说，典型的贷款是 15,000 美元，用于购买房屋或学校学费等。

Ldn 还宣传高收益储蓄账户，包括 7.5% 的稳定币 USD Coin 和 5.25% 的比特币。 Di Bartolomeo 表示，最近清算和提款有所增加，但他相信该平台能够度过危机。

抵押贷款机构 Milo 等公司表示，他们正在向“加密货币富豪”发放住房贷款，提供他们无法通过传统贷款机构获得的信贷。 除了反洗钱目的的要求外，Milo 不检查信用评分，也不需要太多收入和资产文件。 虽然很少有银行将加密货币作为抵押品，但 Milo 的贷款基于借款人的比特币或其他加密货币资产。

Rupena 在华尔街工作后创立了 Milo，他说购房者可以零首付贷款。 借款人可以获得价值 1 万美元的房屋的 1 万美元抵押贷款，并由价值 1 万美元的比特币和房屋本身提供支持。 如果加密抵押品低于预设阈值，公司可能会要求借款人增加更多； 如果价格继续下跌并且借款人不添加更多加密货币，Milo 可能会清算抵押品或取消抵押品赎回权。

目前，传统贷款人喜欢

富国银行（Wells Fargo）

（WFC）和火箭公司。 (RKT) Rocket Mortgage 没什么好害怕的。 加密货币丰富的市场很小。 Milo 在 600,000 月发行了第一笔抵押贷款，为佛罗里达州 Coral Gables 的一套出租物业提供资金，以以太币和比特币为抵押，当时价值约 10 美元。 从那以后，Milo 说它已经关闭了大约 XNUMX 万美元的贷款。

如果零首付抵押贷款起飞，它们将重振在 2008 年金融危机后对大多数买家来说消失的产品。 Rupena 那时才 20 岁出头，在雷曼兄弟的抵押贷款部门做了一段时间的实习生。 他说，这段经历教会他“以不同的方式思考世界，从不同的角度看待不利因素”，并补充说，随着加密货币市场的崩盘，公司不必发出任何追加保证金通知。

金融创新还是不受监管的赌场？

加密行业高管表示，他们的许多创新将使融资更快、更便宜、更容易获得。 例如，当投资者购买或出售股票时，交易通常需要两个工作日才能结算。 一旦将加密交易记录在区块链上，它们通常会在几分钟内完成。

传统的跨境支付可能更加繁重，需要多家银行在几天内协调转账或收取高额交易和货币兑换费用的电汇服务。 国际加密支付几乎立即发生，钱包到钱包，而且成本可能更低。

“使用区块链和分布式账本无疑为许多金融产品和流程带来了效率。 毫无疑问，情况确实如此，”美国证券交易委员会前主席 Jay Clayton 说，他现在是加密公司 Fireblocks 的顾问和律师事务所 Sullivan & Cromwell 的高级政策顾问。 克莱顿说，问题在于行业中的一些人并不想要更清晰的道路规则，因为他们不想遵守书上的规定：“在许多方面对所谓的明确性的呼吁只是呼吁改变适用的法律。”

一些软件工程师说现在是政府负责的时候了。

比特币“是这种金融民粹主义运动，是对华尔街投机过度的一种反应，”斯蒂芬迪尔说，他现在敦促国会进行打击。 “想象一下，如果占领华尔街是一场类似的运动，”他说，他指的是反对收入不平等的民粹主义抗议活动。 “现在，想象一下如果占领华尔街的每个人都被对冲基金经理取代。 这就是我们对加密货币的看法。” b

写 乔·莱特 [电子邮件保护]