美联储加息可能跌至0美元的股票：Freshpet

烧钱的公司靠容易/廉价地获得资本而维持生计的时间已经不多了。 这些“僵尸”公司如果不能筹集更多的债务或股权，就有破产的风险，这不像以前那么容易了。

随着美联储提高利率并结束量化宽松政策，获得廉价资本的渠道正在迅速枯竭。 与此同时，许多公司面临利润率下降的问题，可能被迫拖欠利息，没有再融资的可能性。 随着这些僵尸公司耗尽维持生计所需的现金，整个市场的风险溢价将上升，这可能会进一步挤压流动性并导致一系列企业违约不断升级。

这份报告以 Freshpet 为特色帧频
，一家僵尸公司，其股票极有可能跌至 0 美元/股。

现金很少的僵尸公司是有风险的

在当今市场上，现金消耗量大且手头现金很少的公司存在风险。 在这种环境下被迫筹集资金，即使公司最终成功，对现有股东也不利。

根据过去 1 个月 (TTM) 的自由现金流 (FCF) 消耗和资产负债表上的现金，图 1 显示了最有可能首先耗尽现金的僵尸公司。 图 XNUMX 中的每家公司都有：

• 负利息覆盖率（息税前利润/利息费用）
• TTM 上的负 FCF
• 不到 24 个月，它需要更多资金来补贴 TTM FCF 燃烧率
• 成为危险区的选择

毫不奇怪，最有可能看到其股价跌至 0 美元的公司是那些基础商业模式不佳的公司，在 2020-2021 年的 meme 股票驱动的市场狂潮中，投资者忽视了这一点。 Carvana、Freshpet、Peloton 和 Squarespace (SQSP) 等公司根据过去 XNUMX 个月的 FCF 消耗情况，资产负债表上的现金不到 XNUMX 个月。 这些股票的真实风险为零。

图 1：手头现金价值不到两年的危险区域股票：截至 1 年第一季度

为了计算“破产前的几个月”，我将 TTM FCF 消耗除以 12，这等于每月的现金消耗。 然后，我将资产负债表上的现金和等价物除以 1 年第一季度的每月现金消耗。

被高估的僵尸股风险最高

对未来利润增长寄予厚望的股票估值增加了持有仅剩几个月现金的僵尸公司股票的风险。 对于风险最大的僵尸公司，不仅股价不能反映 短期的 公司面临的困境，但它也反映了不切实际的乐观假设 长期 公司的盈利能力。 对于这些股票，高估风险叠加在短期现金流风险之上。

下面，我将仔细研究 Freshpet 并详细介绍该公司的现金消耗以及其股价可能进一步下跌的幅度。

Freshpet (FRPT: $55/股)

我在 2022 年 500 月将 Freshpet (FRPT) 置于危险区域，自那时以来，该股的表现比标准普尔 24 指数高出 69%。 即使在从 52 周高点和年初至今的 44% 下跌 XNUMX% 之后，我认为该股仍有更大的下行空间。

Freshpet 以牺牲利润为代价增加了收入，而销售增长推动了更多的现金消耗，这使该股面临跌至每股 0 美元的危险。 自 2017 年以来，该公司的自由现金流 (FCF) 每年都为负数，近年来其 FCF 消耗恶化。

根据图 2017，自 691 年以来，Freshpet 已经消耗了 2 亿美元的自由现金流。

在 1 年第一季度结束的 TTM 中，Freshpet 烧掉了 22 亿美元。 截至 386 年第一季度末，资产负债表上只有 30 万美元的现金和现金等价物，Freshpet 的现金余额只能在 1 年第一季度后维持其 FCF 消耗不到一个月。 Freshpet 发行的股票在 22 年 1 月为该公司提供了 22 亿美元的净收入。Freshpet 管理层指出，这些现金将用于“一般公司用途”，其中可能包括资本支出、厨房开发、投资或偿还债务。

根据 TTM 现金消耗率，这笔新的资本现金可以让公司从今天起再维持 9 个月。

如果 Freshpet 继续扩大其制造和分销能力并承担大量广告费用以支持其收入增长，它可能会在不到 9 个月的时间内用完现金。

图 2：Freshpet 1 年第一季度的累计自由现金流

定价高于 JM Smucker 和通用磨坊
GIS
宠物食品细分市场

下面我使用我的反向贴现现金流 (DCF) 模型来分析纳入 Freshpet 股价的未来现金流预期。 如果 Freshpet 的收入以更合理的速度增长，我还提供了两个额外的情景来强调股价的下行潜力。

如果我假设 Freshpet 的：

• NOPAT 利润率立即提高到 6%（相比之下，Freshpet 6 年的利润率为 -2021%，TTM 利润率为 -7%，等于同业集团市值加权平均 TTM 利润率）和
• 到 34 年，收入每年复合增长 2028%，然后

该股票今天的价值为 55 美元/股——等于当前股价。 作为参考，对等组包括 Amazon.com (AMZN)、Chewy Inc. (CHWY)、Colgate-PalmoliveCL
、Costco Wholesale (COST)、General Mills (GIS)、Nestle (NSRGY)、JM Smucker (SJM) 和 Tyson Foods (TSN)。

该 脚本，Freshpet 在 3.3 年创造 2028 亿美元的收入，或等于 Colgate-Palmolive 的 TTM 宠物食品销售额、JM Smucker 的 TTM 宠物食品销售额的 1.2 倍和通用磨坊的 TTM 宠物食品销售额的 1.6 倍。

请记住，在如此长的一段时间内，每年以 20% 以上的复合增长率增长的公司数量是 难以置信的罕见，使得对 Freshpet 股价的预期完全不切实际。

DCF 情景 2：股价在共识增长时价值 43 美元

我执行了第二个 DCF 方案，以强调拥有 Freshpet 的下行风险，如果它按共识收入估计增长。 如果我假设 Freshpet 的：

• NOPAT 利润率在 6 年提高到 2021%，
• 收入在 2022 年和 2023 年以一致的速度增长，并且
• 从 28 年到 2024 年，收入每年增长 2028%，然后

股票值得 $ 43 /股 今天——或比当前股价低 22%。 在这种情况下，Freshpet 在 2.6 年创造了 2028 亿美元的收入，这仍然是 Colgate-Palmolive 的 TTM 宠物食品销售额的 80%，相当于 JM Smucker 的 TTM 宠物食品销售额和通用磨坊的 TTM 宠物食品销售额的 1.3 倍。

DCF 场景 3：FRPT 有 44%+ 的下行空间

我回顾了最终的 DCF 情景，以评估如果 Freshpet 按照市场增长的共识预期增长收入时的下行风险。 如果我假设 Freshpet 的：

• NOPAT 利润率立即提高到 6%，并且
• 到 24 年，收入以 2028% 的复合年增长率（等于新鲜宠物食品市场预测）增长，然后

这只股票值 $ 31 /股 今天——比当前股价下跌 44%。

图 3 将 Freshpet 的历史收入与其在上述每种 DCF 情景中的隐含收入进行了比较。 我还包括来自同行 JM Smucker、高露洁棕榄和通用磨坊的 TTM 宠物食品销售。

图 3：Freshpet 的历史和隐含收入：DCF 估值情景

上述每种情况还假设 Freshpet 在不增加营运资金或固定资产的情况下增加收入、NOPAT 和 FCF。 这种假设极不可能，但允许我创建最佳案例场景，以展示当前估值中嵌入的预期。 作为参考，Freshpet 的 TTM 投资资本是 2016 年水平的六倍。 如果我假设 Freshpet 的投资资本在上述 DCF 情景 2-3 中以类似的历史速度增长，则下行风险更大。

披露：David Trainer，Kyle Guske II和Matt Shuler对于撰写任何特定的股票，样式或主题均不给予任何补偿。