风投正在推动初创企业——他们的投资者也会收紧指旋螺钉吗？

在过去十年左右的时间里，许多风险投资家积累了巨大的个人财富。 部分资金是通过投资表现出色的公司赚来的。 但他们的大部分财富都可以追溯到管理费，随着基金规模的快速增加——比历史上任何时候都更快的连续筹集——膨胀到前所未有的水平。

鉴于市场已经发生变化——并且至少在未来一两年内对每个人来说可能仍然是一个更加艰难的环境——一个明显的问题是现在会发生什么。 该行业的有限合伙人——“钱背后的钱”——会要求他们的风险经理提供更好的条件，就像风险投资现在要求的那样吗？ 更好的条件 来自他们的创始人？

如果曾经有一个时刻让为风险投资公司提供资金的机构利用他们的杠杆作用并反击——关于筹集资金的速度，或者行业缺乏多样性，或者在利润分配之前必须达到的障碍——现在似乎是时候了。 然而，在本周与 LP 的多次对话中，给这位编辑的信息是一样的。 在多年稳健的回报之后，LP 对摇摇欲坠并将他们的配置置于风险中的所谓顶级基金不感兴趣。

他们也不太可能对表现较差的员工和新任经理提出要求。 为什么不？ 他们建议说，因为可动用的钱少了。 “像这样的市场加剧了贫富之间的鸿沟，”一位 LP 评论道。 “当我们将某人添加到我们的关系列表中时，”另一位补充道，“我们预计这将至少涉及两个基金，但这并不意味着如果市场真的很艰难，我们就能达到这些期望。”

有些人可能会觉得这些反馈令人沮丧，尤其是在最近几年关于通过将更多投资资金交到女性和风险投资行业中代表性不足的其他人手中来创造公平竞争环境的讨论之后。 强调有限合伙人与风险投资的不稳定关系，没有人愿意公开发言。

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但如果他们有更多骨干呢？ 如果他们怎么办 可以 准确地告诉经理他们的想法而不用担心遭到报复？ 根据我们与少数机构投资者的对话，从一家大型金融机构的董事总经理到一家规模较小的基金经理，这里有六种风险投资人可能会听到的抱怨。 在他们想要改变的事情中，如果他们愿意的话：

奇怪的条款. 根据一位有限合伙人的说法，近年来，所谓的“时间和注意力”标准——有限合伙人协议中的语言旨在确保“关键”人员将大部分业务时间投入到他们筹集的资金中——开始出现越来越少，几乎完全消失。 部分问题在于越来越多的普通合伙人 不 将他们所有的注意力都集中在他们的资金上； 他们曾经并且继续从事其他日常工作。 “基本上，”这位 LP 说，“全科医生说，‘给我们钱，不要问任何问题。’”

消失的咨询委员会. 一位有限合伙人表示，这些在最近几年基本上被搁置了，特别是在涉及较小的基金时，这是一个令人不安的发展。 这些董事会成员“仍然在利益冲突中发挥作用”，LP 观察到，“包括 [执行] 与治理有关的规定”，这可能更好地解决“那些采取激进立场的人，这些立场是草率的” LP 的观点。”

超快筹款。 近年来，许多 LP 都在接受例行分配，但他们的投资组合经理要求他们以几乎同样快的速度投入新资金。 事实上，随着 VC 压缩这些筹款周期——而不是每四年一次，他们每 18 个月返回一次 LP，有时更快地获得新的基金承诺——这导致他们的投资者缺乏时间多样性。 “你将这些小部分投资到动量市场，结果很糟糕，”一位经理说，“因为没有价格环境多元化。 一些风险投资公司在 2020 年下半年和 2021 年上半年投资了他们的全部基金，就像，'天哪，我想知道结果会怎样？'”

态度不好。 根据几位 LP 的说法，很多傲慢情绪悄悄进入了等式。 （“某些 [普通合伙人] 会说：要么接受要么放弃。”）有限合伙人认为，做事要有节奏，有很多话要说，随着步调消失，相互尊重也消失了一些案例。

机会基金. LP 讨厌机会基金！ 首先，他们认为此类工具——旨在支持基金经理的“突破性”投资组合公司——是风险投资公司绕过其基金假定的规模纪律的一种偷偷摸摸的方式。 一个更大的问题是与机会基金的“内在冲突”，正如一位有限合伙人所描述的那样。 考虑作为有限合伙人，她的机构可以持有一家公司的主要基金的股份，并在机会基金中持有同一家公司的另一种证券，这可能与第一笔股份直接相反。 （假设她的机构获得机会基金的优先股，而其在早期基金中的股份被转换为普通股或以其他方式“压低优先股。”）

本周与我们交谈的 LP 也表示，他们对被迫投资于 VC 的机会基金以获取其早期资金表示不满，这显然在过去两年中经常发生。

被要求支持风险投资公司的其他工具. 许多公司已经推出了具有全球性的新战略，或者看到他们在公开市场上投入更多资金。 但是，令人惊讶的是，有限合伙人不喜欢这种无序扩张（这使得他们自己的投资组合多样化变得更加复杂）。 他们也对与这个任务蠕变一起玩的期望感到不安。 一位 LP 对自己在世界上最著名的风险投资机构之一的分配感到非常满意，但他也对公司的新重点领域感到失望：“他们已经赢得了做很多事情的权利。”正在做，但有一种感觉，你不能只是挑选风险基金； 他们希望你支持多个基金。”

LP说他一起去相处。 这家风险投资公司告诉他，如果它的辅助策略不合适，它就不会将该决定算作对他的机构的打击，但他不太买账，这不是双关语。

那么，在一个 LP 害怕放下他们形象的脚的世界里会发生什么呢？ 这在很大程度上取决于市场。 如果事情反弹，你可能会期望 LPs 会继续合作，即使他们私下抱怨。 然而，在持续低迷的情况下，为风险投资行业提供资金的有限合伙人可能会随着时间的推移变得不那么胆小。 或许。

至少，在本周早些时候与资深风险投资人彼得瓦格纳的单独谈话中，瓦格纳观察到在 2000 年互联网泡沫破灭之后，许多风险投资公司通过缩减基金规模让他们的有限合伙人摆脱困境。 Accel 是这些机构之一，瓦格纳曾作为普通合伙人在 Accel 工作多年。

瓦格纳怀疑现在还会发生同样的事情。 虽然 Accel 当时只专注于早期投资，但如今 Accel 和许多其他强大的参与者监管着多个基金和多种策略。 他们将找到一种方法来使用他们筹集的所有资金。

尽管如此，瓦格纳建议，如果回报率不高，有限合伙人可能会失去耐心。 总的来说，他说“这需要很多年才能发挥作用”，而从现在开始，“我们可能会处于一个不同的[更好的]经济环境中。” 简而言之，也许抵制的时刻已经过去了。 然而，如果没有，如果当前市场按原样拖延，他说，“如果在未来一两年内讨论 [更有利的 LP 条款]，我一点也不会感到惊讶。 我认为这可能会发生。”