在美国证券交易委员会将 BUSD 标记为“未注册证券”并命令 Paxos 停止铸造新代币后，稳定币正进入一个巨大的不确定时期。
这些举措是否预示着美国监管机构对稳定币展开更广泛的战争？ SEC 是否可以宣布所有稳定币证券，或者 BUSD 是一个特例吗？
自 2016 年以来一直报道加密货币的独立加密货币记者 Amy Castor 认为，BUSD 的打击直接针对全球最大的加密货币交易所币安：
“追捕 Paxos 发行的 BUSD 是更广泛打击加密货币的一部分。他们正在攻击颈静脉，并计划切断血液供应。”
她继续说道，“他们想要杀死 BUSD，因为 BUSD 对币安至关重要，而币安是最大的离岸加密货币赌场。币安会自动将每一美元和稳定币转换为 BUSD（挂钩版本）。现在他们必须找到其他东西来自动转换为……可能是 Tether。因此，也许当局接下来会针对 Tether，这是一个已经等待很长时间的事情了。”
甚至在 BUSD 采取这些监管举措之前，各种指标就显示 2022 年 2023 月至 XNUMX 年 XNUMX 月期间有大量稳定币赎回。银行赎回挤兑是否会导致重大的稳定币脱钩事件？一些人这么认为，指出稳定币财政部持有的现金储备复杂、需要第三方审计，以及稳定币与美国财政部之间的不稳定关系。
那么，稳定币的稳定性如何？
稳定币的类型
稳定币只是与资产、算法或法定货币价值挂钩的代币。作为交易者事实上的营运资金或套现的避风港，它们非常受欢迎，去年的总价值是使用稳定币结算的 打 7 万亿美元——比万事达卡还多。
截至 10 月 12 日，三大美元计价的法币抵押稳定币（USDT、USDC 和 BUSD）几乎占加密货币总市值的 91.58%，占整个稳定币供应量的 XNUMX%。
鉴于美元是全球储备货币，稳定币倾向于将其作为挂钩货币，但还有其他类别。资产抵押稳定币使用黄金等现实世界资产作为抵押品，以维持稳定的价格水平，就像 Paxos 的 PAXG 一样。
由一篮子加密货币抵押的稳定币得到其他加密货币和稳定币的支持，这些加密货币和稳定币本身可能是资产抵押或法定抵押的。 MakerDAO 的 Dai 发明了这个模型。 Dai 是一种算法稳定币，由各种其他稳定币、以太币和打包比特币支持。
最具争议的算法稳定币 将分散的铸币机制与经济激励相结合，以将其与目标价值（通常是美元）挂钩。从理论上讲，自动化流程可以使其价值接近该目标。价格挂钩算法显然仍处于实验阶段，允许交易者根据需要铸造和销毁代币以维持其价格。
2022年XNUMX月，Terra的算法稳定币UST， 著名的脱钩 因为它的循环依赖设计。多个钱包利用了 Terra 生态系统及其自动化程序中的漏洞。 UST 稳定币及其抵押代币 LUNA 崩溃了，将市场拖入另一个冬天。
坏消息是，法币抵押的稳定币也可能在银行挤兑中脱钩。
脱钩和现金储备
稳定币在预定的正常波动范围内随着美元的钉住而不断上下波动。小范围的波动是正常的，但持续的大幅波动会导致脱钩担忧。
“真正的问题在于实际的挂钩本身，”皇家墨尔本理工大学经济学家辛克莱戴维森说。 “建立固定汇率制度是经过尝试和检验的。民族国家已经失败了，现在私营部门正在尝试做同样的事情。人类历史上几乎所有的挂钩交易所都曾遭受过攻击。”
银行挤兑是一种自我实现的预言，因为客户在其他人抢先之前，在恐慌中竞相提取资金。稳定币可以脱钩并可能以超快的速度崩溃，因为它们在数百个加密货币交易所出售并全天候 (24/7) 进行交易。
有些抵押品的流动性较差，并且所述抵押品的估值可能会根据标的资产的价格和将其转换为现金的成本而变化。即使是 USDT、USDC 和 BUSD 也面临着经验丰富的加密货币投资者难以察觉的风险。
例如，USDT 的抵押品包含担保贷款 (8.7%) 和其他投资 (4%)，其到期详情或基础证券的信息未知。还有泰达币 名单 公司债券和贵金属（5.1%）在其审计报告中。
2022 年 58.5 月的 USDT 报告显示，美国国债的现金储备只有 60%，平均到期日不到 100 天。相比之下，USDC 和 BUSD XNUMX% 的抵押品都是美国财政部的债券，并且还有大量现金存款。
因此，随着法定抵押稳定币市值的增长，验证“抵押品证明”的第三方审计将成为该行业的重要组成部分。自 FTX 崩溃以来，它们已经成为一个热门问题，对于 DAO 金库来说，其原生代币可能会高度波动。因此，银行挤兑脱钩是有可能的。
最近的赎回脱钩威胁
Whale Alert——一个报告 USDT、USDC 和 BUSD 代币销毁和铸币情况的区块链分析系统——记录从 2022 年底到 2023 年初，稳定币赎回量显着增加，主要是 BUSD。
这些稳定币市值的下降证实了这一点。自 2022 年 10 月供应量创下历史新高以来，到 2023 年 9.8 月 7.23 日，总计 13 亿美元（即稳定币的 31%）被赎回并退出加密市场。在 XNUMX 月 XNUMX 日 SEC 采取行动之前，BUSD 已占赎回量的 XNUMX% 以上。
加密货币投资者可能没有注意到稳定币在加密货币市场的主导地位有所下降。过去三个月里，稳定币市值从 16.5% 下滑至 12.9%，从市场上流失了近 10 亿美元的流动性。
大规模赎回意味着稳定币的流动性减少。这些法币抵押或国库券抵押的稳定币可能会对当前的手头现金比率进行压力测试（USDC 为 20%，BUSD 为 6%，USDT 为未知比率）。
因此，“法币抵押”可能用词不当，因为高达 80% 的抵押品是 30 天固定期限国库券，只有 20% 是流动现金存款。
在市场崩盘期间，稳定币可能会保持相对稳定。然而，在中心化交易所将稳定币大量提取到自助钱包或兑换成法定货币可能会导致延迟。作为法币入口和出口的中心化交易所可能没有足够的稳定币来满足提款，或者稳定币赎回量可能大于手头可即时赎回的现金。
后一个例子未经测试但可能。 13 年 2022 月 1.6 日，币安暂停了超过 XNUMX 亿美元的 USDC 提款，因为该交易所手头没有 USDC 来为上述提款提供资金。
延迟大约八个小时，但这些赎回延迟有可能暂时使稳定币脱钩。
需要第三方审核
根据 USDC 审计机构均富会计师事务所 (Grant Thornton) 2022 年 19.4 月的鉴证报告，只有 80.6% 的 USDC 以现金存款形式持有。其余 29.6% 作为“储备资产”持有，即一系列加权平均到期日为 XNUMX 天的美国证券。
因此，对稳定币审计师的信任至关重要——但周围的信任并不多。例如，加密货币界的许多人对 Tether 持保留态度，该公司自 2017 年以来聘请了六家不同的会计师事务所。该公司还因发布虚假储备数据而被商品期货交易委员会罚款 41 万美元。美国商品期货交易委员会 说过 Tether 声称，每 1 USDT 就有 1 美元的支持，而 Tether 曾一度拥有 61.5 万美元的资金，同时流通着超过 442 亿美元的 USDT。
Tether 旗下的会计师事务所 Friedman LLP 被 SEC 指控“连续违反联邦证券法”以及不当职业行为，并被罚款 1 万美元。
Castor 强调了 Tether 于 15 年 2017 月 XNUMX 日上午在 Noble Bank 开设账户时的棘手行为：
“Bitfinex 从他们的账户中将 382 亿美元转入 Tether 的账户，然后 Tether 在当天晚上 8:00 向 Friedman LLC 展示了他们的新账户余额。”
至关重要的是，虽然稳定币提供商聘请了独立审计师，但证明和全面审计之间存在显着差异。例如，致同会计师事务所 (Grant Thorton) 2022 年 XNUMX 月关于 USDC 财务状况的报告被称为“鉴证报告”，而不是完整的审计。在引言中，有一条Circle自我证明其财务报告的免责声明：
“Circle Internet Financial, LLC 的管理层对其说法负责。我们的责任是根据我们的审查对随附的 USDC 储备报告中的储备信息发表意见。”
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卡斯特指出，“证明是一个快照。这意味着稳定币可能在一分钟内得到了全额支持。这就是它的全部意义。”她继续说道：
“在全面审计中，您需要寻找未报告的负债。你还需要随着时间的推移检查储备金——以确保稳定币发行人不会像 2017 年 Tether 那样蒙蔽会计师的眼睛。”
总之，如果需要超过 20% 的现金存款才能在短时间内完成客户赎回，那么下一次银行挤兑可能会导致 USDC 脱钩，并且蔓延可能会迅速蔓延。稳定币的市值现在太大了，美国政府无法忽视。
BUSD 发生了什么？
2 月份，SEC 向 Paxos 发出 Wells 通知（意味着其正在考虑采取执法行动），声称 BUSD 是一种未注册的证券。 Paxos 现在可以针对被起诉的情况做出回应。但美国证券交易委员会表示，它考虑大多数加密资产证券，包括稳定币。
“我们不知道 SEC 为何针对 BUSD，因为 Wells 的通知尚未公开，而且 SEC 尚未提出投诉，”Castor 告诉杂志。
“因此，我们不知道 BUSD 是否有 SEC 不喜欢的特殊之处，或者他们是否计划针对所有稳定币。当然，后者是加密货币领域的每个人都害怕的。”
SEC 已就 USDC 向 Circle a Wells 发出通知的传言很快被否认。
Castor 表示，根据 Howey 测试（根据美国法律确定什么是证券），Paxos 发行的 BUSD 不是“投资合约”，因为没有利润预期。然而，1933 年《证券法》包含 30 多个定义证券的特征。
“我们也不能排除 SEC 也可能针对 BUSD，因为它不喜欢 Paxos 与币安的关系。”
她继续说道，“Paxos 与币安以及币安挂钩的 BUSD 的关系与 NYDFS 的关系不太好，因此 NYDFS 要求 Paxos 停止发行 BUSD 并进行有序赎回，这意味着 KYC/AML。”
澄清一下，BUSD 有两种形式：Paxos 发行的 BUSD，它是以太坊 ERC-20 代币，以及称为 Binance-Peg BUSD 的第二种版本，由 Binance 发行并在大量其他区块链上运行。
“虽然 Paxos 发行的 BUSD 由银行账户中的真实美元支持，但币安挂钩的 BUSD 是稳定币中的稳定币。有时它得到了适当的支持，有时却没有，”卡斯特说。这可能是 SEC 担心的问题。
Paxos只会在以太坊区块链上兑换BUSD，而不是打包的BUSD。一些人认为，比特币价格飙升是因为无法兑换 BUSD 的用户正在购买比特币来兑现。
Castor 还认为，此次 BUSD 赎回正在给银行带来问题，因为 16 亿美元正从银行中被吸走。 Paxos 将存款存放在几家银行，包括两家主要的加密货币银行 Silvergate 和 Signature。 “Silvergate 已经受到批评，因为它从联邦住房贷款银行获得了 4.3 亿美元的救助。 FTX 崩溃后，Silvergate 的其他加密货币客户惊慌失措地取出了资金，银行损失了 8.1 亿美元的存款，”她说。
“他们并没有资不抵债——他们有贷款来支付这些存款，但没有手头现金流动性。因此，他们从美联储获得了 4.3 亿美元的贷款。”
这是美国政府担心的这种蔓延的一个例子，并解释了为什么它一直忙于尝试在传统银行和加密货币行业之间建立防火墙。
然而戴维森警告说，任何创新的金融技术都会出现一定程度的问题。
“加密货币行业的失败不应该被谴责为表明加密货币有多么可怕。这在人类历史上一直都在发生。并不是说稳定币不会成功，但我们仍然应该期待大量的尝试和错误，”戴维森说。
美国国债和蔓延风险
稳定币也正在成为美国证券的主要持有者，这不仅给加密货币市场带来风险，也给债券持有人和美国政府带来风险。
根据美国财政部的数据，截至 2022 年 16 月，美元稳定币的总市值将使它们成为美国证券的第 20 大持有者，仅次于新加坡，领先于沙特阿拉伯、韩国、挪威、德国和其他 XNUMX 个国家。
这些稳定币持有的大部分抵押品是美国国债。稳定币挤兑可能会蔓延到债券市场，因为这些加密货币的发行人可能不得不出售美国国债以兑现赎回， 警告 康奈尔大学经济学教授 Eswar Prasad：
“即使在流动性相当的市场中，大量赎回也会导致基础证券市场动荡。鉴于国债市场对美国更广泛的金融体系的重要性，[……]我认为监管机构的担忧是正确的。”
戴维森同意。 “脱钩可能会蔓延到非加密货币市场。当投资者抛售加密资产时，他们也会抛售非加密资产。随着时间的推移，我们预计相关性会上升，就像所有风险资产一样。”
戴维森说，这种相关性的存在是因为“一些个人群体越来越多地拥有这两类资产”。
稳定币和作为抵押品的美国国债之间的这种复杂关系意味着监管即将到来。虽然美国证券交易委员会可以尝试通过执法进行监管，但国会将拥有最终决定权。
监管迫在眉睫
就在 2022 年圣诞节前夕，即将离任的宾夕法尼亚州参议员 Pat Toomey 向美国参议院提出了一项名为“2022 年稳定币储备透明度和统一安全交易法案”的法案。该法案包括标准化披露要求以及注册会计师事务所为稳定币发行人提供证明的计划。它还提出了稳定币发行人的许可制度，并在稳定币发行人资不抵债时优先考虑消费者，从而改善消费者保护。
区块链情报公司 TRM Labs 的法律和政府事务主管 Ari Redbord 告诉杂志，区块链的透明度实际上对监管机构和执法机构非常有利，“最终可以帮助避免非法活动，维护市场诚信并减轻系统性风险。” ”
雷德博德曾任财政部副部长和负责恐怖主义和金融情报的副部长的高级顾问。他指出，即使 Terra 的崩溃也没有影响更广泛的经济。
“美国财政部长等政策制定者——即使是在回应 Terra 时——也明确表示，稳定币目前不会对更广泛的金融体系构成重大风险。”
尽管国会去年未能就立法达成协议，但雷德博德指出，“稳定币是我们看到政策制定者和行业之间达成普遍共识的少数领域之一。”
他表示：“今年我们可能会看到稳定币法案取得进展，该法案要求 1:1 的隔离储备、有意义的审计和其他消费者保护控制措施。”从这种更乐观的角度来看，监管指导将有助于该行业并导致更广泛的采用。
资料来源：https://cointelegraph.com/magazine/unstable-coins-de-pegging-bank-runs-other-risks-2023/